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              資產評估專家指引第12號——收益法評估企業價值中折現率的測算

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              中評協關于印發《資產評估專家指引第12號——收益法評估企業價值中折現率的測算》的通知

               

              中評協〔2020〕38號

              各省、自治區、直轄市、計劃單列市資產評估協會(注冊會計師協會):

              為指導資產評估機構及其資產評估專業人員在使用收益法評估企業價值時合理測算預期收益的折現率,中國資產評估協會制定了《資產評估專家指引第12號——收益法評估企業價值中折現率的測算》,現予印發,供資產評估機構及其資產評估專業人員執行資產評估業務時參考。

              請各地方協會將《資產評估專家指引第12號——收益法評估企業價值中折現率的測算》及時轉發資產評估機構。

               

              附件:資產評估專家指引第12號——收益法評估企業價值中折現率的測算

               

               

              中國資產評估協會

              2020年12月30日

               

              資產評估專家指引第 12 號—— 收益法評估企業價值中折現率的測算 

              本專家指引是一種專家建議。資產評估機構執行資產評估業務,可以參照本專家指引。中國資產評估協會將根據業務發展,對本專家指引進行更新。 

              第一章 引言 

              第一條 為指導資產評估專業人員在運用收益法評估企 業價值時合理測算預期收益的折現率,中國資產評估協會組織制定了本專家指引。 

              第二條 本專家指引僅針對收益法中運用資本資產定價模型(CAPM)、加權平均資本成本(WACC)計算折現率所 涉及的無風險利率、市場風險溢價、貝塔系數、特定風險報 酬率、債權期望報酬率等參數的確定。CAPM、WACC 的公 式分別表示如下:

               ???? = ???? + ?? × (???? − ????) + ?? 

              ???????? = ???? × (1 − ??) × ?? /(?? + ??) + ???? × ??/( ?? + ??)  

              ????表示股權期望報酬率,

              ????表示無風險利率, 

              ??表示股權系統性風險調整系數,

              (???? − ????)表示市場風險溢價,

              ε 表示特定風險報酬率,

              ????表示債權期望報酬率,

              D 表示債權價值,

              E 表示股權價值,

              T 表示所得稅稅率。 

              第三條 采用風險累加法等其他方法計算折現率,涉及相同參數的測算時可以參照本專家指引。 

              第二章 基本遵循 

              第四條 資產評估機構應當研究確定內部統一的折現率測算原則與方法,并在執業過程中保持折現率測算原則與方 法的一致性。 

              第五條 執行資產減值測試等延續性評估項目,需要關注不同評估基準日折現率測算的合理性。 

              第六條 資產評估專業人員需要關注折現率口徑與預期 收益口徑的一致性,以及折現率計算公式中各參數的一致性。 

              第三章 無風險利率 

              第七條 無風險利率是指投資者投資無風險資產的期望 報酬率,該無風險資產不存在違約風險。 

              第八條 無風險利率通??梢杂脟鴤牡狡谑找媛时硎?, 選擇國債時應當考慮其剩余到期年限與企業現金流時間期限的匹配性。

              第九條 持續經營假設前提下的企業價值評估可以采用剩余期限為十年期或十年期以上國債的到期收益率作為無風險利率。

              第四章 市場風險溢價 

              第十條 市場風險溢價是指投資者對與整體市場平均風 險相同的股權投資所要求的預期超額收益,即超過無風險利 率的風險補償。市場風險溢價通??梢岳檬袌龅臍v史風險溢價數據進行測算。 

              第十一條 中國市場風險溢價一般可以通過下列幾種途 徑確定: 

              (一)利用中國的證券市場指數的歷史風險溢價數據計算; 

              (二)采用其他成熟資本市場風險溢價調整方法; 

              (三)引用相關專家學者或者專業機構研究發布的數據。

               第十二條 利用中國的證券市場指數計算市場風險溢價時,通常選擇有代表性的指數,

              例如滬深300指數、上海證券綜合指數等,計算指數一段歷史時間內的超額收益率,時間跨度可以選擇10年以上、數據頻率可以選擇周數據或者月數據、計算方法可以采取算術平均或者幾何平均。 

              第十三條 采用其他成熟資本市場風險溢價調整方法是 在其他成熟資本市場風險溢價的基礎上,考慮中國國家風險補償得到中國市場風險溢價,基本計算公式可以表示為: 

              市場風險溢價中國 = 市場風險溢價其他成熟資本市場 + 國家風險補償中國 

              第十四條 其他成熟資本市場的市場風險溢價可以通過其證券市場指數的歷史風險溢價數據等計算得到,也可以直接采用相關專家學者或者專業機構研究發布的數據。 

              第十五條 中國國家風險補償表示中國股票市場相對于其他成熟資本市場的國家風險溢價。中國國家風險補償取值可以直接采用相關專家學者或者專業機構研究發布的中國國家風險補償數據,也可以利用其發布的國家違約利差數據調整得到,基本計算公式如下: 

              國家風險補償中國 = 國家違約利差中國 × ??股票/??國債 

              ??股票表示中國股票市場收益率的標準差,

              ??國債表示中國 國債市場收益率的標準差。

               第五章 貝塔系數 

              第十六條 貝塔系數(β 系數)表示系統性因素給股權投 資者帶來的不可分散的風險,由股票收益率與市場收益率的協方差除以市場收益率的方差得到,β 系數等于1,表示股 權投資風險與整體市場風險相當,β系數大于1(或者小于 1) 表示股權投資風險大于(或者小于)整體市場。

               第十七條 非上市公司的股權β系數通常由多家可比上市公司的平均股權β系數調整得到,即計算可比上市公司帶杠桿的????并調整為不帶杠桿的????,在此基礎上通過取平均值、 中位數等方法得到被評估企業的????,最后考慮被評估企業適 用的資本結構得到其????,計算公式如下:

              ???? = ????/(1 + (1 − ??) × ??/ ?? )

              ???? = ???? [1 + (1 − ??) × ?? /?? ] 

              ????表示無財務杠桿的β系數,

              ????表示包含財務杠桿的β系數,

              T 表示所得稅稅率,

              D 表示債權價值,

              E 表示股權價值。 

              第十八條 被評估企業適用的資本結構一般可以通過下列幾種途徑確定: 

              (一)采用被評估企業評估基準日的真實資本結構,前 提是企業發展趨于穩定; 

              (二)采用目標資本結構,取值可以參考可比公司或者 行業資本結構水平,并分析企業真實資本結構與目標資本結 構的差異及其對債權期望報酬率、股權期望報酬率的影響, 考慮是否需要采取過渡性調整等措施。 

              第十九條 評估專業人員在選擇可比公司時,一般需要綜合考慮可比公司與被評估企業在業務類型、企業規模、盈利能力、成長性、行業競爭力、企業發展階段等多方面的可比性。 

              第二十條 可比上市公司的β系數可以通過回歸方法計算得到,也可以從相關數據平臺查詢獲取。 

              第二十一條 可比上市公司的β系數計算或查詢結果與證券市場指數的選擇密切相關,評估專業人員應當合理選擇證券市場指數,并關注其與市場風險溢價的匹配性。 

              第六章 其他參數 

              第二十二條 特定風險報酬率??表示被評估企業自身特 定因素導致的非系統性風險的報酬率。 第二十三條 特定風險報酬率一般可以通過下列幾種方法確定: 

              (一)通過多因素回歸分析等數理統計方法計算得到; 

              (二)將特定風險報酬率拆分為規模溢價和其他特定風險溢價。規模溢價可以利用資本市場數據通過統計分析得到, 也可以參考相關專家學者或者專業機構研究發布的數據;其他特定風險溢價一般可以通過經驗判斷分析確定; 

              (三)在對企業的規模、核心競爭力、對大客戶和關鍵供應商的依賴等因素進行綜合分析的基礎上,根據經驗判斷 確定。 

              第二十四條 債權期望報酬率是企業債務融資的資本成本,一般可以通過下列幾種途徑確定: 

              (一)以全國銀行間同業拆借中心公布的貸款市場報價利率(LPR)為基礎調整得到; 

              (二)采用企業債務的實際利率,前提是其利率水平與 市場利率不存在較大偏差。 

              第二十五條 折現率計算中采用的債權價值和股權價值為市場價值。 

              第七章 披露要求 

              第二十六條 資產評估報告中應當披露折現率計算采用 的模型及各參數的確定方法。 

              第二十七條 引用相關專家學者、專業機構或者數據平 臺發布的數據作為參數值的,資產評估報告中應當披露數據 來源。引用的參數應當能夠通過評估檔案追溯其數據來源及 查詢方法。 

              第二十八條 通過市場公開數據計算得到市場風險溢價、β系數、規模溢價等參數值的,資產評估報告中應當披露計算方法。 計算的參數應當能夠通過評估檔案復核其計算結果。 

              第二十九條 通過經驗判斷等主觀分析方法得到參數值 的,資產評估報告中應當披露分析方法。 

              第三十條 對存在不確定性因素的參數,資產評估專業 人員可以通過敏感性分析等方法分析其對評估結論的影響,并在資產評估報告中予以披露。

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